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通宝光电IPO:严重依赖大客户存忧

编辑:北京聚贤贵都宾馆有限公司时间:2019-01-19 09:16:26阅读次数:2
通宝光电IPO:严重依赖大客户存忧

  客户集中,是拟IPO企业避不开的永恒话题,它本身并无太大过错,适当的客户集中反倒能降低交易成本、增强议价能力,提升企业绩效。然而,一些规模并不大的拟IPO企业确存在过度依赖大客户现象,这对于IPO审核是个不小的隐形地雷。

  虽然,监管层既没有明确的标准来断定大客户依赖,但又极其关注这事。从以往的案例来看,存在大客户依赖嫌疑的公司,既有顺利过会的(比如东方嘉盛),也有很多无情被否的(比如威士顿、凯金能源、申昊科技等)。

  所以,重大客户依赖并非IPO的实质性障碍,却是一个重要的审核风险,因为它能直接影响企业的持续盈利能力和独立性。

  早前,在证监会网站进行预披露的常州通宝光电股份有限公司(下称“通宝光电”)就存在大客户依赖的顽疾,而近年来大客户的发展存在各种问题,销量也呈现疲软的现象,这对公司未来经营埋下隐患。

  第一大客户销售占比近9成

  通宝光电是专业从事车用LED 模组及LED 车灯的设计、研发、生产以及销售的高新技术企业。

  自从2015年成为上汽通用五菱车用LED模组的一级供应商后一路开挂,营收和净利润大幅增长。招股书显示,2015年至2017年,通宝光电的营业收入分别为1.29亿元、2.15亿元、2.66亿元。同期净利润分别为2496.03万元、5036.50万元和6273.58万元,报告期内,通宝光电的营业收入增长1.06倍,净利润增长1.51倍。

  通宝光电客户主要为上汽通用五菱、力帆汽车、力帆乘用车等整车生产企业及星宇股份、南宁燎旺、大茂伟瑞柯等知名车灯生产企业。2015 年度、2016 年度及2017年度,公司对前五名客户的营业收入分别为1.2亿元2.0亿元和2.5亿元,占公司各期营业收入的比例分别为92. 64%、93. 50%和94. 26%。

  其中,上汽通用五菱汽车股份有限公司(下称“上汽通用五菱”),为公司跨越式的增长贡献最大。

  招股书显示,通宝光电为上汽通用五菱提供的是宝骏系列、五菱宏光系列配套车用LED模组产品。同时,通宝光电对南宁燎旺车灯股份有限公司、常州市佳乐车辆配件制造有限公司销售的产品也主要为上汽通用五菱相关车型进行配套。

  报告期内,通宝光电对上汽通用五菱的销售收入占营业收入的比例分别为31.31%、40.95%和67.69%,公司通过南宁燎旺及其子公司为上汽通用五菱车型配套的产品销售收入占营业收入的比例分别为36.16%、37.90%和15.85%,通过常州佳乐为上汽通用五菱车型配套的产品销售收入占营业收入的比例分别为0、0.72%和2.30%。

  通宝光电为上汽通用五菱配套产品的销售金额及占比逐年提高,2017年甚至一度接近9成,这不管在上市公司还是拟IPO公司中,都十分罕见。

  “通宝光电几乎将所有筹码都押注在上汽通用五菱一家客户身上,如此境遇或使得该公司议价能力不会太高。更进一步来看,如果未来上汽通用五菱的整车销售数量下降或因通宝光电产品不能满足其需求转而向其他供应商采购,将对公司业务产生重大不利影响。”业内人士表示。

  大客户增长显疲软

  正如上述业内人士所担忧的,上汽通用五菱在经历快速发展后,2018年开始出现疲软的迹象,这为通宝光电未来经营埋下隐患。

  在中国车市中,“神车”指的并非是法拉利、迈凯伦等超级跑车,而是特指上汽通用五菱旗下的五菱和宝骏两个品牌。车型质量可靠、省油容量大,无论城市乡村,到处可以看到该品牌的身影,是真正的国民车。连福布斯这样权威的媒体都声称五菱宏光是“地球上最重要的一款车”,2017年上汽通用五菱年销量215万辆。

  但是进入2018年,上汽通用五菱的市场表现依然显得过于“寒酸”,一场前所未有的严酷寒冬似乎已经来临。

  回顾历史,上汽通用五菱的发展可以用传奇来形容。2010年时,上汽通用五菱还是一个年销量规模不足8万辆的小型车企,然而7年后,上汽通用五菱的年销量已突破200万辆,7年间市场规模增长了超过25倍。

  然而,一路堪称顺风顺水的上汽通用五菱,如今却遇到了大麻烦。根据乘联会的统计数据显示,2018年7月,上汽通用五菱共销售新车9.9万辆,同比下降13.71%,环比下降17.33%,上汽通用五菱已连续4个月出现月销量环比下滑,此外,这也是上汽通用五菱自2013年7月以来月销量首次跌破10万辆。也就是说,如今的上汽通用五菱的市场表现处在5年来的最低点。

  除了残酷的市场以外,上汽通用五菱还需要面对环保层面的巨大压力。根据2017全年的统计数据,上汽通用五菱虽然在双积分方面均为正数,但盈余并不多,随着燃油消耗量限值加重,今年上汽通用五菱能够继续保持合格的压力已经非常大。

  显然,上汽通用五菱目前已经进入发展的瓶颈,这对于过度依赖的通宝光电毫无疑问是一记沉重的打击。

  除此之外,通宝光电的另一大客户力帆汽车也是问题重重,近日有媒体爆料目前力帆乘用车与部分供应商出现矛盾:一些供应商要求力帆结清货款之后,才同意重新供货;另一些供应商则直接找上门来要求力帆付清货款。而由于力帆迟迟不能给供应商结款,部分供应商前往力帆集团堵大门,天天追讨货款。

  大幅扩张产能 产能消化存疑

  招股书显示,通宝光电此次拟在深交所创业板发行不超过1880万新股,拟募集资金高达3.26亿元,所募资金未来将投资于汽车LED 灯饰模组项目和汽车LED 大灯总成制造项目中。其中,汽车LED 灯饰模组项目达产后将新增1290万件车用LED模组的产能,汽车LED 大灯总成制造项目达产后将新增50万件汽车LED 大灯。

  然而,从报告期内通宝光电的产能利用率和产销率来看,这次募集资金扩张显得激进。

  通宝光电在招股书中根据不同模组产品实际总工时消耗情况与报告期各期生产线理论总工时计算产能利用率,具体情况如下表所示:

  

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  由于利用工时计算产能利用率,不能直观的看出产能利用和销量之间的关系,笔者截出报告期内,公司产销数据情况,如下:

  
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  上图显示,2017年通宝光电车用LED模组销量为1045.53万件,较2016年增长13.6%,而2016年增速较2015年增长37%,显然增速已经出现放缓。而LED车灯2017年更是一度出现销量同比下降的情况,下降幅度为24.26%。

  值得注意的是,上述说道的募集资金运用将新增1290万件车用LED模组的产能,是2017年销量的101%,新增50万件汽车LED 大灯,相当于2017年54.4%。

  在严重依赖的主要客户出现发展疲软,自身销量增速放缓甚至下跌的情况下,通宝光电大肆扩张产能,未来产能的消化待解。

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